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亚博app手机版|化工行业深度陈诉:需求苏醒和补库共振,化工行业景气可期
来源:亚博APP    发布时间:2021-08-30 00:35:02
本文摘要:(陈诉出品方/作者:安信证券,张汪强、乔璐、孟瞳媚)焦点看法化工宏观周期景气修复:十年中周期看全球化工业履历三轮景气(每轮景气 2 年),18H2 转入下行通道,20H1 在新冠打击下全球化工 PMI 触底,随后 20H2 在主要经济体的钱币与财政政策刺激下迅速恢复至景气高点,下一轮景气周期或 已拉开序幕。

(陈诉出品方/作者:安信证券,张汪强、乔璐、孟瞳媚)焦点看法化工宏观周期景气修复:十年中周期看全球化工业履历三轮景气(每轮景气 2 年),18H2 转入下行通道,20H1 在新冠打击下全球化工 PMI 触底,随后 20H2 在主要经济体的钱币与财政政策刺激下迅速恢复至景气高点,下一轮景气周期或 已拉开序幕。分终端看 2020 年苏醒是主旋律,地产链方面美国新房销售强势反 转;汽车方面,2021 年海内乘用车市场有望维持正增长;其他消费方面,外洋社零增长重回景气高点,“宅经济”行业受益,中国“出口替代”作用显现。需求连续苏醒,化工价钱有望延续景气:2020 年全球化工品产量增速大幅下滑, 而终端消费快速苏醒,2021 年化工品价钱有望重启新一轮景气周期。中国成为生 产端苏醒最快的经济体,相较全球其他地域,我国化企整体(含非上市化企)在 高投资强度动员下体现出了较优的市场扩张性,讲明我国化企依然处于发展类赛 道。

我们认为未来资天性开支密度向龙头集中的趋势或会愈加显着,有利于全球 职位的提高以及掌握更强的订价权。2021 年在全球化工品需求向好、油价中枢提 升动员库存回补、美国商业战加征关税影响效用边际递减以及全球规模最大的自 贸协定 RCEP 落地等一系列利好助力下,海内化工行业基于相对精彩的发展属 性,有能力、有希望迎来新一轮增长。关注化纤和油价的修复空间和弹性:2020 年化工产制品存货快速去库下,短期 内被动补库阶段或已靠近尾声。分行业看,2021 年苏醒预期下纺服外洋需求有望 上行,补库空间大,而海内化纤行业低库存现状下,Q4 部门产物价钱已泛起景 气底部反转迹象,未来有望迎来景气修复。

同时油价未来有望在成本端抬升的判 断以及“社交经济”恢复动员出行需求增加的假设下重塑景气。1. 外洋有望延续苏醒,看多化工景气1.1. 化工宏观周期景气修复,终端市场苏醒纵观 2020 年,全球主要经济体受新冠打击后履历了上半年的短期封锁,只管供应需求端均 受到全面攻击,但随着各国经济陆续解封,叠加天量的钱币与财政政策刺激,全球制造业 PMI 在 Q1 快速探底后陆续恢复景气。

中国全民防疫成效显著,提前全面复工复产使制造业率先 苏醒,西欧紧随其后,日本较弱。反映在化工行业也是如此,近十年来,据化工 PMI,全球 化工业履历 09-11H2、13H2-15H1、17H1-18H2 三轮景气周期(每轮景气 2 年),基本都与 全球主要经济体的钱币与财政政策刺激、中国的供应侧革新时间节奏一致。2020H2 全球化 工 PMI 快速恢复,10 月为 56.6,同比+6.3,环比+2.7,到达景气高点,下一轮景气周期或 已拉开序幕。作为印证,据 Bloomberg 数据,全球大宗、特种、农资化工上市公司营收同比 增速在 20Q2 触底后开始回升,经由 2019、2020 两年下行周期后,2021 年全球化工业景气 有望转向上行通道。

据团结国情况署 2011 年数据,全球化工品依终端应用领域可分为修建与家用(金额占 43%)、 电子(占 19%)、农业(占 7%)、纸质包装(占 7%)、汽车(占 6%)、医疗(占 6%)、能 源(占 6%)等,据此不难明白化工业与宏观经济的关联性。地产链方面,美国新房销售强势反转,欧盟中国也恢复至去年同期水平。据房地美数据,自 从 20Q1 疫情席卷美国以来,按揭利率开始连续下行,7 月后始终处于 3%下方,美联储的 无限量 EQ 下主要房贷市场利率 12 月以来再次刷新自 1971 年以来的新低,低利率叠加“宅 家抗疫”催生的住宅升级需求推动了市场的热度,新房销售同比创新高,相比之下,中国“房 住不炒”基调未变,“稳”字当头。

汽车方面,2021 年海内乘用车市场有望维持正增长。全球乘用车销量总体出现 V 型苏醒, 西欧较弱,而中国 Q3 以来乘用车销量同比正增长极大地牢固了行业内信心。汽车消费与宏 观经济精密相关,随着疫苗上市以及疫情防控将进一步好转,消费和服务业加速修复下,2021 年乘用车市场有望维持正增长。

中国车市自 2018 年进入调整期,而美国、日本、德国等进 入 150 辆以上千人保有量以后都履历过类似的调整,调整期 3-4 年后再恢复上行通道,因此 中国与外洋市场相比仍然有较大潜力。其他消费方面,全球扣除汽车后社会零售额增长全面恢复,外洋更是到达景气高点,中国“出口替代”作用显现。

对主要经济体的社会零售额作扣除汽车处置惩罚,外洋市场其他终端消费社 零额同比在 20H1 触底后迅速恢复,其中美国小我私家消费商品支出物量指数再创新高。而社零 相关子行业在疫情影响的“宅经济”驱动下泛起分化,外洋邮购或网购零售额均创出历史新 高,而家电、娱乐用品和食品饮料行业月度同比也好于总体零售额水平。值得一提的是,由 于疫情期间欧洲、北美地域主要制造国产能泛起缺位,海内相关产物的“出口替代”作用显 现,10 月份中国出口总额累计同比转正,而防疫物资和“宅经济”商品出口更是大幅增长。

社交属性更强的纺服、鞋帽、制品油等行业外洋需求恢复相对迟缓,但因纺服业是劳动麋集 型工业,印度、东南亚地域受疫情影响较大,导致 20H2 大量外洋纺织订单向海内转移,出 口猛增。2021 年随着疫苗上市,疫情防控预期好转,外洋“社交经济”下的可选消费行业 有望迎来加速修复行情。

1.2. 中国化工有望追随外洋苏醒迎来景气1.2.1. 全球化工或维持阶段性、区域性供需错配2020 年全球化工品产量增速大幅下滑,终端消费快速苏醒局势下 2021 年或维持阶段性和区域性供需错配。据 ACC 和 VCI 数据,停止 2020 年 10 月,全球化工品产量当月同比转正, 小幅增长约+2.0%,其中大宗、农资和消费化工品录得+3~5%的增速增长;全球化工品产量 增速累计同比-1.3%,进一步分地域分析,各主要经济体的化工品产量累计同比为-10~+2%, 除中国以外均泛起大幅下滑,西欧、日本尤甚。

据纽约时报消息,12 月下旬美国国会终于就 9000 亿美元的刺激计划告竣协议,规模仅次于 20Q1 的 2.2 万亿美元刺激计划,是美国历史上最大的纾困法案协议之一。该法案目的在于 提振美国的医疗体系,以及刺激在新冠疫情重压下陷入逆境的经济。2021 年外洋终端消费 连续苏醒预期下,短期内化工行业或维持阶段性和区域性的需求强于供应的错配局势。

相比 之下,中国依托于强大的下层抗疫协调发动能力成为全球化工生产端苏醒最快的经济体。中 国化工 PMI 在 2 月份探底后迅速反转,化工品产量同比与 PPI 环比在 Q3 后转正,生产量 指数和新订单指数 Q2 以来均维持高景气度,而化工行业高景气又是后疫情时代下中国制造 业产物“出口替代”的坚实基础。1.2.2. 量价态势良好,景气仍有空间2020 年海内化工品销量、价钱同比增速历经疫情短期攻击触底后快速修复,在 2021 年全球供需阶段性、区域性错配局势下,化工品价钱有望重启新一轮景气周期。

从量价关系图来看, 已往十年化工业整体销量增速随经济减速而门路下行,在 2016-2019 年底销量增速来到平台 期。2020H1 因疫情初期全国规模内停工停产叠加需求端下滑影响,销量增速触底,价钱同 比下滑紧随其后;2020H2 中国疫情得控,化工生产和需求端开始苏醒,销量增速同比转正 往平台区修复,PPI 亦快速回摆,据 Wind 数据,化工 PPI 同比 5 月份触底(同比-9.2%, 2012 年以来最低)后反弹,11 月开始加速(同比缩窄至-3%)。细分行业看,20H2 化工品产销量同比、PPI 环比均恢复正增长,其中石油为主的燃料加工 业、化学纤维制造业价钱修复相对滞后,这与疫情影响下“社交性消费”行业需求端苏醒滞 后步伐一致。进一步视察中国化工工业端具有前瞻性的 CCPI 指数,4 月份触底后开始反弹 至中枢四周。

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与 2016 年启动的供应侧革新导致的量减价增差别,本轮周期价钱驱动力在于 疫情下全球化工品生产的区域性错配,陪同着海内生产端苏醒,2021 年化工 PPI 有望快进 至第一象限,重启新一轮景气周期。我们以化工产物所处价钱、价差历史分位和中枢变更举行对比分析,可以看到,据百川、隆众资讯数据,20H1 近 65%化工品价钱下跌,Q2 末价钱中枢处于 14%历史分位,20H2 需求 端拉动下,到 Q4 末,72%化工品相较于 Q2 末上涨,价钱中枢抬升至 28%历史分位;相应化 工品价差中枢从 Q2 末 25%抬升至 34%历史分位,总体来看,绝大多数化工品仍有向上修复 空间,部门产物诸如 PVC、有机硅 DMC、双酚 A 等叠加供应不足等因素价钱价差已快速反 弹到历史高位。1.2.3. 全球职位提升,发展性和订价权强化我国化工工业经由革新开放近 40 年积淀已经取得长足的进步,陪同着工业结构和配套不停 完善带来的一体化竞争优势,中国在全球化工工业生长中占据重要位臵。

一方面,在全球化工 CapEx 增速回暖配景之下,A 股化企投资体现依然维持较高强度。前期由于逆全球化等原因使得全球化企扩张、投资需求削弱。

18年后期,全球化企CapEx 增速触底回暖,同比增速站上正增长,但思量前期绝对额较低,当前的正向增幅并不难 明白。反观 A 股化企,资天性支出集中在 18、19 年度(主因民营炼化等大额投资集中), 20 年开始受到疫情等客观因素影响,资本支出节奏有所放缓,但依然处于正增长通道。若同样思量到前期绝对投资额,或可得出在倒霉的市场情况下,A 股化企投资强度得以 保持的结论。

另一方面,相较全球其他地域,我国化企整体(含非上市化企)在高投资强度动员下体现出了较优的市场扩张性,讲明我国化企依然处于发展类赛道。据 Cefic 数据,2018 年我国关于化学品类的资本开支占全球总额的45%,相较2008年的29%增加了16pct; 近10年,世界化学品类资本开支的平均年化增速为6%,我国的资本开支增速为10.6%, 高于世界均值 4.6pct。

高强度的资本开支助力我国成为全球化学品销售市占率最高,增 速最快的地域。2018 年全球化学品的销售额为 3348 亿欧元,我国化学品销售额为 1198 亿欧元占全球份额的 36%。以历史纵向来看,我国化学品销售额市场占比从 2008 年至 2018 年提升了 17.6pct。而体现次之的亚洲其它新兴经济体增速为 1.6pct;传统蓬勃国 家或经济体市场份额开始逐渐衰减。

2020 年受疫情以及“逆全球化”的影响,我国上市化企不仅维持了投资强度,并在“供需 错配”的配景下录得较好市占率,逐渐强化行业订价权。在此配景之下,我们认为未来我国 上市化企的盈利能力、空间有望进一步提升。

盈利预期提升叠加当前利率低位利好,A股化 工有条件实现估值提升。1.2.4. 库存时钟:被动补库阶段或靠近尾声以化工产制品库存同比与 PPI 同比作图可见库存时钟,20 Q1 因疫情停工和需求端崩塌导致 大规模被动累库,但 Q2 全国陆续复工复产后需求端快速苏醒,化工品价钱开始反弹,联合 卓创资讯化工品库存数据,海内液体化工品库存在 20H2 后快速跳水,而固体化工品库存在 20Q2 快速去库,Q3 企稳,Q4 又泛起加速下行迹象,产制品存货快速去库下短期内被动补 库阶段或已靠近尾声,未来有望走出 16Q2-17H1 行情,彼时化工供应侧革新启动后工业链 未能实时反映,叠加需求在 16 年前后有显着翻转,导致库存被大量消化,这与疫情下全球化工品供需错配格式相似。1.3. 化纤和油价存进一步修复空间1.3.1. 化纤:外洋存补库需求,海内处库存低位我国制造业工业企业产制品库存同比与化学原料及制品、化纤制造业基本同步颠簸,但后者 弹性更大,化纤业尤甚。

取 2019-12、2020-6 及 2020-12 三个时间节点产制品库存同比作 图,20H1 疫情初期海内外全面封锁严重攻击服装零售,导致化纤制造业快速累库,20H2 疫 情后期在“冷冬观点”、“印度、东南亚订单转移”及“双十一”、“双十二”等利好推动下纺 服行业快速苏醒,据 Wind 数据,11 月我国纺织纱线、织物及制品出口累计同比+31%,产 业链未实时反映又导致化纤业迅速去库。另一方面,疫情连续影响下外洋 20H2 服装行业零售苏醒历程相对其他“宅经济”行业较为 缓慢,美欧日 10 月服装社零额当月同比-10%、-13%、-10%,同期海内已恢复正增长。

而 美国批发商服装及面料库存同比也处于历史低位,2021 年需求端连续苏醒预期下,外洋存 在补库需求,有望拉动海内服装出口,而我国 20Q4 末各化纤子行业产物库存及价钱现阶段 均处于低历史分位,未来上行修复空间较大,其中氨纶、粘胶短纤行业 Q4 价钱泛起景气底 部反转迹象,建议连续关注。1.3.2. 油价: 或许率中枢上行成本端:结论上我们认为原油未来供应克制,陪同经济运动正常化动员库存连续消化,仍具备走强特征。

空间上,2020 年疫情在全球规模内扩散,导致出行受限终端需求萎缩,行业 被动累库,原油价钱跌入历史极值。但从另一方面来看,价钱下跌的同时,向上空间也被打 开。当前布油价钱处于 10 年历史价钱 30%分位左右,若对比 2019 年布伦特均价,仍有 25% 左右向上空间。

条件上,库存的去化是价钱向上弹性的须要条件。美国商业原油库存在 2020 年 7 月以来开始泛起显着去库趋势。当前库存水平已经靠近历史 5 年均值,并不会阻碍油价 回升。

供应:OPEC 减产协议及执行率双双有效,掌握主动权。前期 OPEC 历史性减产协议告竣。

4 月 13 日告竣协议分三阶段举行减产,划分为 970/770/550 万桶/日;6 月 8 日又将 970 万 桶的减产规模延长至 7 月底;12 月 4 日决议从 21 年 1 月起逐步放松减产,每月按实际情况 调整,调整幅度不凌驾 50 万桶/日。此举有利于油价的缓慢苏醒,为未来增量空间打出上限。减产执行方面沙特超额减产,整体 OPEC 减产达标。2020 年 10 月,OPEC10 国减产推行 率到达 104%。

供应:全球钻机数量处于低位,短期供应恶化可能性较小。全球钻机数量自 2018 年 11 月以 来连续下行,当前为 2009 年以来的历史低位。油价是钻井数量的领先指标,当前油价仍处 低位,大规模供应增加或不具备条件。

美国方面,受疫情影响申请举行 Chapter11 的油气勘 探开发类公司数量在 20Q2 到达 19 家,短期内页岩油供应同样受限。需求:油价预计随出行需求回升。疫情影响下“社交经济”影响相对较为严重,制品油类零 售消费全球规模内恢复力度较为缓慢。

我国由于疫情防控得力,恢复体现相对较强。结构来 看,民航总周转量线性向上,总比增速较为稳定,整体尚未恢复至疫情前水平,航煤端需求 仍有向上空间。

公路端货运恢复强于客运,货运已经基本到达疫情前强度,客运端恢复较慢, 预计疫苗普及后生发生活逐渐正常,制品油需求也会随着“社交经济”恢复而相应提升。综 上所述,成本端受原油供应克制及库存去化努力影响或可获得连续支撑,终端需求方面受益 于疫苗推进使得经济运动常态化及出行需求恢复连续回升,油价有望逐步景气。2. 焦点资产:逆势扩张尽显行业龙头本色2.1. 资本开支集中于龙头,结构改善,助力全球化竞争若从我国化工企业结构性角度视察,资本向头部企业集中趋势显着。

详细从两方面可见一斑:其一,上市公司资本开支强度高于行业水平。从图中可知,自“供应侧革新”后,上市 化企资天性开支增速高于行业整体。这从“供改”清退行业高成本、低效率产能的角度 并不难明白。上市公司饰演行业“排头兵”的角色,可凭借融资渠道多元化以及行业格 局向好带来的业绩弹性等优势建设较强的资本实力,故而在逆市时期更有条件举行资本 性开支。

其二,上市公司牢固资产扩张率分化,优质公司牢固资产扩张率优于其他公司。将 A 股 化企按市值举行区分,市值 CR15 的企业牢固资产扩张率在多数时间高于剩余公司。此 外,在疫情影响下,市值 CR15 企业牢固资产扩张率到达高点。

或可说明在行业景气底 部时,头部化企拥有相较于其他企业更优的扩张能力。基于以上发现我们推测,竞争优势叠加壁垒配合决议了未来行业的资本开支集中于焦点企业, 进而有利于焦点企业加固其比力优势的护城河,助力全球化竞争。2021 年在全球化工品阶段性和区域性的错配预期,美国商业战加征关税影响效用边际递减,全球规模最大的自贸协 定 RCEP 落地等一系列利好配景的助力下,海内化工行业基于相对精彩的发展属性,有能力、 有希望迎来新一轮增长。

3. 石油石化:民营炼化延续景气,低成本烯烃龙头优势显着3.1. 民营炼化一体化生长有望延续景气,自身竞争优势显著2020 年疫情破坏需求,国营炼能上半年亏损情况较为严重,而民营炼化由于产物结构的灵 活性,装臵先进性,区位优越性以及生产高效性等优势逆势生长,各大海内民营炼厂在上半 年均取得较好利润。后续随着恒力石化二期预期,浙江石化二期全线达效以及东方盛虹一期 投产、恒逸文莱二期等项目的连续推进,工业链纵向一体化历程将连续加码,原质料 PX 的 国产替代增强。原质料的自给可扩大下游盈利弹性,全工业链的领悟也有益于企业反抗单个 产物价钱颠簸的风险,弱化业绩周期颠簸的属性。

因此,民营炼化企业将受益于其自身的竞 争优势以及一体化生长带来的抗风险能力继续延续景气。在四大民营炼化投产之前,我国炼厂平均规模在 500 万吨/年以下,对比国际 700 万吨/年炼 化平均规模,我国尚有一定差距。

现在民营炼化规模均在 1000 万吨以上,而且单体装臵均 凌驾 800 万吨(单体装臵规模才气体现优势)。盛虹石化单体 1600 万吨/年为海内最大单体 装臵。当前两桶油平均炼能在 700 万吨左右(非单体),而地炼平均炼能更是不足 500 万吨 (非单体)。民营炼化动辄 1000 万吨炼能在原料及能源使用效率上更优。

3.2. 烯烃缺口扩大,看好龙头成本优势我国乙烯和丙烯当量缺口划分约 2808万吨和 942万吨。据中国石化市场预警陈诉数据指出, 2019 海内乙烯当量消费量约和 5436 万吨,同比增长 10.5%;2019 年我国乙烯产能 2902 万吨,产量 2628 万吨,同比增长 10.8%;乙烯当量缺口扩大至 2808 万吨。

2019 年我国丙烯当量消费量 4230 万吨,增速约 9.4%。丙烯产能为 3712 万吨,同比增长 12.2%,产量 3288 万吨,同比增长 9.4%;当量缺口约 942 万吨。乙烯丙烯下游用途广泛,涉及吃穿住行全方面,与经济精密相关。

现在海内消费结构以聚烯 烃形态为主,PE 和 PP 划分占乙烯和丙烯当量消费比例约 62%和 66%。PE 应用领域集中 在包装、农业、修建和电线电缆等方面。PP 应用主要集中在汽车、家电、修建的注塑、薄 膜与拉丝塑编等领域。

IHS 2018 年预测,2019-2022 年,全球对乙烯和丙烯的需求预计增长划分为 600 万吨/年和 500 万吨/年;预计我国乙烯和丙烯需求增长 300 万吨/年和 250 万吨/年,需求增速放缓至 5% 左右。亚化咨询预测,2023 年中国乙烯和丙烯当量需求将划分到达 4850 万吨和 5800 万吨, 中国乙烯和丙烯的供需缺口恒久存在油价上行配景下,看好具有成本优势的龙头:前文判断未来“社交经济”逐渐恢复,原油供应端保持克制,油价有望逐渐上行。

下游化工 品成本支撑更强。烯烃类产物由于供需关系较好,我们判断未来有望在油价动员下进一步景 气。

此时,具有相对优势的非油头工艺竞争性凸显,在未来也会体现出更大的业绩弹性。页岩油气革命使乙烷产量激增, NGL 产量大增,为烯烃原料轻质化生长提供基础。国家政 策推进乙烷原料轻质化历程,在已往的高油价下,海内蒸汽裂解制乙烯缺乏竞争力,刺激行 业内部的原料结构优化和外部的多元化。

现在丙烷脱氢制丙烯已经证明其较强的盈利能力, 2019 年 7 月新浦化学首套 100 万吨乙烷裂解制乙烯投产,未来卫星石化连云港 135 万吨项目有望迎来投产,居于轻质原料的恒久成本优势,相关项现在景可期。4. 化工新质料:海内新质料迎来高速发展期4.1. 国六质料:柴油车国六落地在即,原质料厂商高速发展期到来污染物限值大幅加严。

与国Ⅴ尺度相比,即将于 2021 年全面实施的重型汽车国Ⅵ尺度对 NOx 和 PM 排放限值均大幅加严,同时增加了 PN 限值。与国五相比,国六 b 阶段轻型车氮氧化物 的排放限值降低了 42%,PM 排放限值降低了 33%,CO 排放限值降低了 50%;重型车方面, NOx 排放限值国六阶段相对于国五降低 77%,PM 限值降低了 67%。

原质料厂商有望进入高速发展期。据情况掩护部,现在我国重型燃气车已开始实施国六尺度, 轻型汽车和都会车辆(主要在都会运行的公交车、邮政车和环卫车)的国六尺度将于 2021 年 1 月 1 日实施,轻卡重卡国六尺度将于 2021 年 7 月 1 日实施,部门地域提前实施国六标 准。非门路(560kW 以下的发念头)国四尺度将于 2022 年 12 月 1 日实施。

思量汽油车在 2021年1月1日开始执行国六尺度,预计2020-2023年渗透率为85%、100%、100%、100%; 轻卡重卡在 2021 年 7 月 1 日开始执行国六尺度,预计 2021-2023 年轻卡重卡国六渗透率分 别为 40%、100%和 100%。凭据测算,预计到 2023 年柴油车载体的市场空间为 40.3 亿元,汽油车载体的市场空间为 70 亿元。2023 年海内车用蜂窝陶瓷载体新车市场规模有望到达 110 亿元,国六升级带来载 体质料产值为国五时期的 4.7 倍(国五时期的市场规模指 2017 年尚未增加 DPF、GPF 单元 时期的数值)。

2023 年载体总需求量将凌驾 18000 万升,国六升级后将动员载体体积需求体 积至 2.1 倍。沸石分子筛:海内“0 到 1”的突破。沸石分子筛选择性催化还原(SCR)催化剂主要针对 柴油车尾气中的氮氧化物。

在欧六、国六尺度出台之前,欧五适用的车型都接纳钒基催化剂, 但国六尺度对氮氧化物的要求更高,钒基催化剂不能满足需求,从而使得国六柴油车需要改变钒基 SCR 为分子筛 SCR,直接动员海内沸石分子筛需求“从 0 到 1”的增长。凭据测算,2023 年全球沸石分子筛的需求量有望到达 2.4 万吨,其中中国和印度是快速新增市场。据测算,到 2023 年国六全面执行完毕后,我国沸石分子筛需求量有望新增 5550 吨。

以单价 300 元/kg 盘算,我国分子筛市场空间有望到达 16.7 亿元。现在全球汽车尾气净化催化剂市场出现寡头垄断的市场格式,全球生产厂商主要有庄信万丰 (JM)、巴斯夫(BASF)、优美科(Umicore)等,占据了全球 70%以上的市场份额。凭据 庄信万丰年报数据推算,庄信万丰在柴油车尾气治理领域的市场份额凌驾 50%。4.2. 碳纤维:行业前景辽阔,海内企业技术水平不停提升碳纤维作为高性能纤维的翘楚,一直以来是民用和军事领域轻量化的焦点质料之一。

碳纤维 下游市场快速启动,包罗航空航天、风电叶片、汽车、压力容器等领域,对碳纤维的需求正 快速涌现,中国成为全球碳纤维需求增长最快的市场。虽然与全球顶尖公司相比,我国碳纤 维企业仍存显着差距,但政策的鼎力大举扶持以及军品的高效益,使得我国碳纤维龙头企业有动 力及经济基础去投入更高端型号的研发、开拓更多的应用场景。以军带民、以民养军,中国 碳纤维行业走出了中国特色生长之路,迎来了最佳生长时期。全球市场稳步增长,中国生长速度较快。

近年来,全球碳纤维市场需求呈稳步增长态势。2019 年全球碳纤维需求 10.37 万吨,据赛奥碳纤维技术预测,未来 5 年碳纤维仍将保持约 13%的 需求增速。2019 年中国碳纤维的总需求为 37840 吨,同比增长 22%,其中国产纤维供应量 为 12000 吨,占总需求的 31.7%,比例逐年提高。

据赛奥碳纤维技术预测,未来国产碳纤维 需求有望实现 30%的较高增速,高于全球(约 10-15%)的水平,乐观预计在 2025 年前后, 国产碳纤维有望凌驾入口。下游涉及行业广泛,需求增量空间较大。

全球的碳纤维下游应用主要是风电叶片、航空航天、 体育休闲和汽车四大领域,2019 年这四个领域合计需求 75800 吨,占比高达 80.9%,需求 价值 23.24 亿美元,占比达 80.98%。此外,我们预计需求新看点或会体现在两个领域:汽车市场:2019 年汽车领域碳纤维需求 11800 吨,增速 9.26%。

预计未来有望保持 10% 的增速。到现在为止,碳纤维复合质料仍主要应用在高端跑车上,没有获得大规模应用, 原因主要来自于高昂的成本:碳纤维的质料加工成本及车身的修复成本过高。

未来随着 成本的逐渐优化,碳纤维有望在汽车市场全面铺开。高压容器领域:2019 年压力容器领域碳纤维需求 8250 吨,增速 33%。

随着页岩气及 燃料电池工业的生长,压力容器用碳纤维有着较大的增长空间。现阶段我国氢燃料电池 汽车还局限于客车和专用车。

GGII 数据显示,2019 年我国共生产氢燃料电池汽车 3018 辆。《节能与新能源汽车技术门路图》提出我国燃料电池汽车规模目的为:2020 年要达 到 5000 辆,2025 年要到达 5 万辆,2030 年要到达百万辆。

生长低级阶段,战略意义庞大,政策红利突出。当前我国理论产能到达 2.68 万吨,已经成 为世界三甲,但整体产能使用率为 34%,低于全球水平。我国政府从 70 年月即开始鼎力大举支 持国产碳纤维的生长,使得国产碳纤维的生长取得了长足的进步。现在,我国碳纤维及应用 领域的技术水平和工业化水平泛起了加速生长的势头,进入前所未有的生长新阶段。

随着我 国国防新装备需求的不停增长及国家军民融合政策的不停深化,国产高性能碳纤维将继续保 持良好的增长态势。落实到政策层面,主要通过军品供应的风险赔偿来实现4.3. 电子特气:行业连续景气,入口替代加速电子特气是半导体制造不行或缺的质料,主要应用超大规模集成电路、平面显示器件、化合 物半导体器件、太阳能电池、光纤等电子工业生产。全球下游应用,半导体占比 71%,另外 还包罗显示面板、化合物半导体和光伏。

我国下游应用中,半导体占比 42%,显示面板占比 37%。随着半导体工业的迅猛生长,电子特气的应用空间愈发开阔。半导体工业向中国转移,海内市场扩大。

2020 年,半导体市场随着 5G 时代的到来重现生机, 凭据世界半导体商业统计协会(WSTS)最新宣布的预测,2020 年世界半导体工业销售额将 达 4331.45 亿美元,同比增长 5.1%。90 年月末至今,外资半导体封装测试工厂开始向中国 大陆转移,同时中国政府高度重视和鼎力大举扶持半导体工业的生长,半导体工业的第三次转移 正向中国驶来。受益于半导体工业向我国转移以及海内集成电路市场需求旺盛,我国集成电路工业连续增长, 销售额增长率保持在 15%以上。

2018 年以来,商业掩护主义升温,国际商业情况恶化,以 华为、中兴等为代表的公司正加速将订单转移给海内供应商,推动了我国集成电路工业链国 产替代的历程,我国对于外洋入口集成电路的依赖度降低。下游需求旺盛,电子特气连续增长。

电子特气是晶圆制造质料市场中的第二大质料,占比高达 13%,仅次于硅片,被称为半导体质料的“粮食”和“源”。由于快速生长的半导体集成 电路行业对上游的电子特气需求较大,我国电子特气市场规模逐年扩大,2018 年到达 121.56 亿元,同比增长 11.19%。总体来看,2012-2018 年复合增长率高达 13.1%,市场规模翻番, 现在仍处于连续增长中。凭据国际半导体工业协会(SEMI)预测,2017~2020 年间全球计 划新建 78 座晶圆厂,其中,中国计划新建 30 座。

预计到 2020 年,中国大陆晶圆厂装机产 能将到达每月 400 万片(等效 8 英寸),相比 2015 年的 230 万片/月,年复合发展率将到达 12%,发展速度远高过世界其他地域。随着晶圆制造产能的进一步扩大,电子特气行业生长 空间辽阔,市场规模有望进一步增大,国产企业大有可为。

政策扶持,技术突破助力入口替代。作为集成电路、平面显示器件、半导体等的关键原质料, 特气的重要性已经引起政府的高度重视,因此,国家通过“863 计划”等多个资金渠道对国 产电子气体的研究及工业化生产提供了资金扶持。在国家《新质料工业生长指南》、《国家集 成电路工业生长推进纲要》等宏观政策和中恒久计划的助推下,特种气体成为了国家重点发 展或勉励性工业,市场需求显著增长。

在政府鼎力大举扶持和半导体行业的驱动下,海内电子特 气工业进入生长快车道,行业景气上行,海内超纯氨、高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷等部门 电子特气产物已经实现了入口替代。随着政策和资金的连续助力,更多品种电子特气有望突 破规模化生产技术,打破蓬勃国家垄断格式,逐步实现全面入口替代。4.4. OLED:需求快速增长,渠道和技术壁垒破局,海内制品质料公司受益据 IHS 观察数据,自 2018 年 OLED 屏异军突起以来,当前全球平板显示技术分为 LCD 和 OLED 两大阵营,LCD 占据以电视机为主的大尺寸屏幕市场,而 OLED 于小尺寸手机屏领 域渗透率逐年增加,并朝着可折叠、可卷曲的偏向演进,成为未来最具应用前景的“梦幻显 示器”。

近年来以京东方为首的海内面板商大肆进军 OLED 屏,产能急遽扩张,据 IHS、赛 迪智库数据,现有投产计划下,2022 年中国 OLED 面板产能占全球比重将到达 45%,海内 OLED 显示行业空间有望 4 年翻 4 倍,其中 OLED 制品质料是以多种有机质料为基础制造的 将电能直接转换成光能的有机发光器件,是 OLED 面板上游配套的焦点所在。OLED 质料基本结构包罗阴极、阳极、辅助层和发光层,OLED 在外加电场的作用下,电子 从阴极注入,空穴从阳极注入,注入的电子和空穴划分从电子辅助层和空穴辅助层向发光层 迁移;电子和空穴注入到发光层后,形成电子空穴对,即激子,激子辐射跃迁退激,发出光 子而使 OLED 发光。由此可见,OLED 质料直接决议了面板的发光特性,包罗发光效率、 寿命等等,因此是 OLED 面板上游制造的焦点质料OLED 有机发光质料是面板工业链中技术壁垒最高的领域之一,近年来市场规模快速增长。

AMOLED 面板需蒸镀十余层有机质料,蒸镀厚度和匀称度是焦点指标,每层厚度从几纳米 到上百纳米不等,用料虽少但其成本在面板生产总成本占比高达 10%左右,仅次于设备制造 成本。凭据前瞻研究陈诉,2018 年全球有机质料市场总规模约为 16 亿美元,年平均增长率 在 35%以上。

2021 年,OLED 有机质料市场规模将突破 30 亿美元,且应用在电视和车载显 示领域的产物增速会有所提升,未来增长主要来自于中国和韩国。受益于未来海内 OLED 面 板产能放量增长,OLED 质料的需求将同步提升。OLED 制品质料规模占比超 80%,主要被美、日、韩、德等国的企业垄断。

据前瞻研究和智研咨询数据,我国 2019 年 OLED 制品质料市场规模占有机发光质料比重达 83%,而我国企 业主要集中在中间体和粗单体领域,在利润较高的 OLED 有机发光质料制品领域占比力低, 据前瞻研究数据,空穴层注入/传输质料、电子层注入/传输质料在海内市场供应占比 12%左右,发光层质料供应占比不足 5%,海内面板厂家严重依赖入口。近年来海内企业加大 OLED 面板投资规模,从成本及供应链宁静角度思量,未来加速 OLED 质料国产化将是局势所趋。一方面是出于海内产线规模化及降低产物成本等需要,上游工业 技术加速升级,质料配套的本土化将是局势所趋,另一方面出于减小国际商业摩擦潜在风险 和降低输运成本等因素的思量,以韩国为首的国际显示质料龙头企业近年来纷纷在海内建厂 或授权代工,而我国作为 OLED 行业后起之秀,OLED 原质料及相关设备关键制造技术仍为 外洋厂商所垄断,解决“卡脖子”问题迫在眉睫, 2019 年的日韩商业冲突及 2020 年的华 为芯片断供事件依然念念不忘,供应链宁静问题将成为 OLED 质料国产化历程加速的原动力。

OLED 制品质料关键在于有机发光层,掺杂(客体)质料是 OLED 发光层最焦点的质料,技术壁垒最高。从化学结构的角度,红绿光掺杂质料主要是使用磷光分子金属配合物,即以金 属为分子中心,四周配位上有机配体,大多数有机配体为共轭芳环结构;而蓝光由于能量高, 与之配位的金属较少、研举事度较大,现在主要使用荧光质料为主。从技术的角度,绿光掺 杂质料相对较容易合成,且绿光在显色指标中最为重要,常见的绿色掺杂质料主要有 Ir(BPPya)3、Ir(ppy)3等;红光掺杂质料分子中含有大量共轭芳环基团(由于红光所需能量最 低),溶解性差,合成难度相对较大,常见的红光质料有 Ir(BPPa)3、Ir(piq)3 ;蓝光质料可 选的质料种类较少,其效率与寿命都不如红绿光质料,常见的有荧光掺杂质料(TPBe、 DSA-Ph)与磷光质料(FCNIr、IrN4、FIrPic)。外国掩护专利逐步解封,掺杂质料国产化曙光初现。

在磷光掺杂质料领域,三项焦点专利技 术主要由美国的 UDC 垄断,而其中两项已经到期,另有一项专利于 2020 年 11 月到期。专 利 US6303238 掩护所有使用磷光的 OLED 器件,划定不允许除 UDC 外的其他厂家使用磷 光质料,该专利于 2017 年到期;专利 US6830828、CN100407448 掩护有机金属配合物, 限制其他厂家使用 Ir、Os 金属配合物作为磷光质料,两项专利划分于 2019 年 5 月、2020 年 5 月到期;专利 CN1413426A 掩护 L2MX 结构的有机配体,该结构和相应配体在现在最 为主流的二代 OLED 磷光掺杂质料中广泛使用,该专利于 2020 年 11 月到期。

这三项专利 掩护像一套组合拳,从磷光器件、金属配合物、金属配合物的关键构型及配体,一环套一环 地对竞争对手举行全方位限制。随着第三项专利即将到期,意味着这类金属有机配合物结构 的基本完全解封,海内的厂商有望使用有机合成、化学修饰等手段,例如延伸芳环结构、添 加修饰基团等,绕开现有分子结构,实现专利突破。海内 OLED 有机发光质料厂商自主研发能力不停提升,盈利空间进一步打开配景下有助于动员配套工业渠道加速转移。

一方面是焦点专利解封在即,另一方面是海内 OLED 发光质料的 自主研发能力不停提高,专利数量逐年增长。据奥来德招股书,奥来德在高性能发光功效材 料方面已获得 52 项专利,其中涉及到新型钇金属磷光质料的合成与应用的有两项;瑞联新 材在红色掺杂质料的合成上也拥有一项专利;强力新材拥有台湾昱镭光电授权专利 64 项, 谋划业务涉及掺杂质料。此外鼎材科技、万润股份、鼎材科技、夏禾科技等企业也均有较强 的研发能力。

由此可见,海内中间体/粗单体质料商的整体研发、技术水平在提升,我们认为 未来 3-5 年 OLED 制品质料国产化将不停加速,头部企业有望联合自身前端质料技术积累与 研发进步,配合自主研发主体质料的系统,开发出新的掺杂质料体系,实现从 0 到 1 的突破。重点企业分析(详见原陈诉)焦点资产相关企业:万华化学、华鲁恒升、扬农化工。石油石化相关企业:荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆 股份、恒逸石化、卫星石化、宝丰能源。

基础化工相关企业:龙蟒佰利。新质料相关企业:奥福环保、万润股份、光威复材、中简科技,雅克科技、昊华科技、华特气体、奥来德、瑞联新材。风险提示:宏观经济体现不及预期的风险,化工产能周期变化超预期的风险, 油价大幅颠簸的的风险,化工业宁静环保风险。

(陈诉看法属于原作者,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅陈诉原文。)获取精品陈诉请登录【未来智库官网】。


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